Marktupdate: Goudprijs zoekt richting

Goud en zilver lijken gevangen in een touwtrekwedstrijd, aan de ene kant angst voor hogere inflatie en daarmee hogere rentes, en aan de andere kant geopolitieke spanning en de debasement trade. Welk team gaat het winnen? Of, zoals Ole Hansen van Saxo Bank stelt: "Begint goud voorbij inflatie te kijken?"

Hoe reageerde goud op inflatiecijfers?

Sinds het uitbreken van de oorlog tussen Iran en de Verenigde Staten heeft goud zijn jaarwinst ingeleverd. In eerste instantie verbaasde dit veel beleggers. Goud als veilige haven had toch juist moeten stijgen bij oplopende geopolitieke spanningen? De bekende uitleg is ondertussen als volgt: door hogere olieprijzen als gevolg van het conflict zal het inflatiecijfer stijgen en neemt de kans toe dat de centrale bank van Amerika (de Fed) de rente gaat verhogen. Bij een hogere rente wordt goud relatief minder aantrekkelijk dan andere veilige havens zoals rentedragende obligaties.

Goudprijs in dollars per troy ounce (31,1 gram) als reactie op de bekendwording van nieuwe inflatiecijfers (CPI) en producentenprijsindex (PPI). (bron: Bloomberg).

Om die reden worden inflatiecijfers op de voet gevolgd. Het is voor de Fed van groot belang om te zien op welke manier de hogere olieprijzen doorwerken in de economie. Meevallende inflatiecijfers die op 14 juli en 15 juli bekend werden, trokken goud weer omhoog. De lagere consumentenprijsindex (CPI) over de maand juni leidde direct tot een prijsstijging, waarmee goud zelfs eventjes 2,2% hoger noteerde dan de dag ervoor.

Consumentenprijsindex sinds 2021 (bron: CNBC)

De Amerikaanse inflatie op jaarbasis liep fors terug. Waar de inflatie in mei nog op 4,2% stond, daalde deze in juni naar 3,5%. De kerninflatie liep terug van 2,9% naar 2,6%. Dit was de grootste daling van de inflatie in jaren; de daling werd mede gedreven door 5,7% lagere energieprijzen. Mede door de dalende olieprijzen, in reactie op het staakt-het-vuren en het memorandum of understanding tussen Iran en de VS, liep de inflatie in juni terug. De afgelopen dagen stijgen de olieprijzen weer sterk, nu het conflict weer oplaait.

Olieprijs van West Texas Intermediate in het afgelopen jaar (bron: Oilprice).

BNR-commentator en econoom Han de Jong verwacht daarom geen verdere daling van de inflatie in de komende maand. Ondanks de onzekerheid over de inflatiecijfers voorziet hij geen rentewijziging. Uit de FedWatch Tool van CME Group blijkt dat de markt de kans dat de Fed de rente in juli gelijk houdt, inschat op 89,8%.

De FedWatch Tool van CME Group volgt de Fed Funds futures. Dit zijn financiële contracten waarmee handelaren speculeren op het gemiddelde niveau van de Fed Funds rate. Hierdoor is het een goede graadmeter van wat ‘de markten’ verwachten dat de Fed zal beslissen. Volgens de FedWatch Tool bedraagt de kans dat de Fed de rente op 3,50 tot 3,75% houdt 89,8%. (Bron: FedWatch).

Wat verklaarde Fed-voorzitter Kevin Warsh tegenover het Amerikaanse Congres?

Dezelfde dagen waarop de nieuwe cijfers uitkwamen, sprak Fed-voorzitter Kevin Warsh voor het Amerikaanse Congres (vergelijkbaar met de Nederlandse Eerste en Tweede Kamer). Tijdens de ondervraging door de congresleden deed Warsh een aantal opvallende uitspraken. De meevallende inflatiecijfers waren nog geen teken van “missie volbracht” voor de Fed, die streeft naar 2% inflatie. Daarbij liet hij de mogelijkheid van een renteverhoging open.

Eerder tijdens zijn ambtstermijn oefende Trump grote druk uit op de Fed om de rente te verlagen. Dit dreigde de onafhankelijkheid van de Fed ernstig aan te tasten, waarop de markten gespannen reageerden. De toon van Warsh lijkt nu geheel anders. "Ik zal u vertellen wat ik herhaaldelijk tegen de president heb gezegd, en tegen de minister van Financiën: zij hebben een onafhankelijke man gekozen om een onafhankelijke functie uit te oefenen, en dat is precies wat ik van plan ben te doen," zei Warsh tegenover het Congres.

Kijkt goud voorbij inflatie?

Goud zoekt nog steeds naar richting, stelt Ole Hansen, hoofd Commodity Strategy van Saxo Bank. Het gele metaal zit vast in een zijwaartse beweging tussen de $3.950 en $4.200 per troy ounce. Dit weerspiegelt hoe lastig het voor ‘de markten’ is om te bepalen hoe de tweede helft van 2026 eruit gaat zien. Blijft het verhaal rondom inflatie de goudprijs drukken, zoals hierboven beschreven? Of zal de macro-economische druk de goudprijs opstuwen? Dit kan het gevolg zijn van een voortslepend conflict met Iran, waardoor de economie vertraagt, de staatsschulden oplopen en fiatgeld verder aan waarde verliest.

De zwarte lijn toont de goudkoers in dollars per troy ounce. De blauwe lijn toont het 50-daags voortschrijdend gemiddelde. De groene lijn toont het 200-daags voortschrijdend gemiddelde. De rode lijn toont het steunniveau rond de $4.000 per troy ounce. (Bron: Saxo).

Daalt de goudprijs substantieel onder de $3.950, dan verwacht Hansen verdere dalingen. Komt de prijs echter boven de $4.200, dan kan een nieuwe opwaartse trend ontstaan. In de grafiek zien we het 50-daags voortschrijdend gemiddelde onder het 200-daags voortschrijdend gemiddelde duiken, iets wat een ‘death cross’ genoemd wordt omdat het een bearmarkt kan inluiden. Deze ‘wetmatigheid’ wordt echter weersproken door ING-analist Van den Akker, die laat zien dat in twee derde van de gevallen de S&P 500 na het passeren van een death cross een jaar later gemiddeld 6,3% hoger staat.

Hedgefondsbeheerders rapporteren hun shortposities (in zwart) en longposities (in geel) op de Comex (CME). Bearish shortposities van fondsbeheerders bevinden zich nog altijd dicht bij historische dieptepunten. (Bron: Bloomberg).

Belangrijker is wellicht dat Hansen drie trends ziet die het steunniveau rond $4.000 overeind houden:

1. Goud reageert niet langer direct op de olieprijs. Gedurende het Iran-conflict zagen we goud snel dalen wanneer de olieprijs opliep. Die reactie zien we nu niet.
2. De uitstroom uit goud-ETF’s is tot stilstand gekomen, een teken dat investeerders afwachten en hun huidige posities aanhouden. In een recente analyse van Bloomberg zien we ook een andere trend: hedgefondssen bouwen wel longposities af, maar nemen geen shortposities in. Dat is deels het gevolg van winstnemingen na de gestegen goudprijs, maar ook een teken van terughoudendheid om op verdere prijsdalingen van goud te speculeren. Voor goudbeleggers is dat een geruststellend signaal, omdat het eerder wijst op gematigd bullish sentiment dan op bearish sentiment.
3. Goudaankopen door centrale banken houden aan. Recent werd bekend dat ook de Poolse centrale bank volop doorgaat met haar goudaankopen: in totaal 82 ton dit jaar, waarvan 37 ton sinds april. "We hebben consequent goud gekocht, gebruikmakend van de recente prijsdalingen," stelt Adam Glapiński, president van de Poolse centrale bank.

Dat beleggers hun ETF-posities in goud noch uitbreiden, noch afbouwen, laat zien hoe iedereen de touwtrekwedstrijd gadeslaat. Brengt de inflatie de Fed toch tot een renteverhoging? De markt lijkt voorzichtig van niet uit te gaan. Gaat een voortslepende Iran-oorlog de economie vertragen en de debasement-trade nieuw leven inblazen? Beleggers lijken zich eerder voor te bereiden om opnieuw in goud te stappen dan om massaal uit te stappen.

Kijk ook eens een keer op ons YouTube kanaal  

Namens Holland Gold interviewen Paul Buitink en Yael Potjer verschillende economen en experts op macro-economisch gebied. Het doel van de podcast is om de kijker een beter beeld en houvast te bieden in een steeds sneller veranderend macro-economisch en monetair landschap. Klik hier om te abonneren.